9月18日，在岸、离岸人民币兑美元双双升破6.7关口，创2023年1月以来新高。 当日，人民币兑美元中间价报6.7521，较上日调高59点，连续8个交易日调升。 此前9月16日，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%至4%，为2023年7月以来首次加息。 同时，日本央行也宣布加息25个基点至1.25%，为31年来最高，日元对美元短线下挫。 既然形势一片大好，那我们要不要赶紧换美元？后续会怎么走？普通投资者和企业又该如何应对？ 1.人民币升破6.7，背后发生了什么？ 以前看人民币，第一反应是看美元指数，美联储加息，美元走强，人民币承压；美联储降息，美元走弱，人民币反弹。 这个框架用了很多年，但今年似乎不一样，或者说是最近这两三年都不太一样了…… 美联储9月16日宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升到3.75%至4%，为2023年7月以来首次加息，按老逻辑，美元应该走强，人民币应该承压。 可市场给出的答案相反，隔夜美元指数冲高回落，人民币中间价连续调升，在岸、离岸双双升破6.7。 这说明，美联储加息的边际效应在减弱，人民币的定价力量在增加。 人民币走强，其中关键的支撑来自贸易。 中国外部经贸环境整体稳定，出口持续高增，经常账户顺差和结汇韧性延续。中信证券明明说，今年以来人民币汇率的定价锚转为贸易项，出口强劲和结汇需求释放构成较强支撑，利差等因素影响相对弱化。 这很关键，它意味着，人民币不再只被中美利差牵着走，而是被中国制造的外汇生成能力托着走。 出口企业赚回美元，换成人民币，形成人民币需求，结汇需求越稳定，人民币汇率的地基就越扎实。 当然，政策引导也是要素之一。 9月18日，人民币兑美元中间价报6.7521，较上日调高59点，连续8个交易日调升，中间价是每天开盘的参考价，是央行授权中国外汇交易中心公布的预期锚，在岸人民币CNY受境内银行间市场影响，离岸人民币CNH更受国际供需影响。 两者同时破6.7，说明内外预期趋同。 中间价连续偏强调整，释放的是稳汇率信号，也在引导升值斜率更平滑。 东吴证券芦哲提到，央行中间价连续调升释放牵引信号，逆周期因子系统性转正，引导升值斜率更为平滑，侧面映射市场供需力量更多推动汇率走向温和升值。 什么叫逆周期因子？就是中间价定价中的调节工具，用来平滑顺周期波动，防止市场情绪一边倒，它不决定长期汇率，但会影响短期节奏。 而全球汇市变化对人民币也有着扩大面的影响，近期海外主要经济体货币政策调整，美日两国联手干预汇市，中东局势波动，全球汇市波动加剧。 日本央行9月18日宣布加息25个基点，政策利率由1.0%上调至1.25%，为31年来最高。日元对美元短线下挫。为什么日本加息，日元还跌？因为市场已经提前定价，政策指引可能偏鸽，加上套息交易逻辑复杂。 过去投资者借低息日元，买高收益资产，形成庞大套息交易，日本加息后，市场关注的，是套息交易是否逆转？ 中金公司认为，前期日元空头头寸集中，近期政策预期转变触发空头集中平仓，放大了日元升值幅度；但截至9月9日，对冲基金日元净空头降至约5万张，套息交易整体规模明显收敛，发生逆转的可能性相对有限。 基于这些线索，人民币到6.7的原因，就不难理解了。 从美元指数的影子，转向贸易顺差、结汇需求、中间价引导和信用溢价的复合定价，人民币的定价逻辑变化是很明显的，中国有管理浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，同时防范羊群效应和非理性预期自我强化。 中国已经建立跨境资金流动“宏观审慎+微观监管”两位一体监管框架，中美货币政策周期错位引发的大规模跨境资金流动风险会得到有效控制。 美联储加息对人民币汇率的影响，不必过度高估。 但有几方面，是必然要侧重关注的，类似如何管理升值预期，如何让升值服务实体经济，如何防止单边套利这些问题，升值本身不是目标，它是出口竞争力、结汇行为、政策引导共同作用的结果。 我们要利用这个窗口，不能被这个窗口绑架。 2.高盛说要升到6.0，这话能信吗？ 人民币升破6.7之后，高盛的“渐进升值论”又被市场拿出来讨论。高盛经济学家Kamakshya Trivedi和Hui Shan在9月研报中指出，人民币名义汇率被低估约20%，主张中国应让人民币渐进升值，并假定人民币每年升值3%-5%，2028年底美元/人民币目标价6.0，2031年底目标价5.5。理由包括巨额顺差、结汇需求、美元走弱，以及渐进升值有助于实现制造业强国、人民币国际化、缩小中美GDP差距、缓解国际贸易摩擦。 这套说法实际上，不可轻信，你按照高盛的建议做人民币汇率，亏钱了，高盛会补给你吗？ 第一，均衡汇率测不准。 汇率均衡模型种类很多，有长期、中期、短期模型，不同模型测算结果差距很大。用单一模型判断人民币低估20%，本身就不严谨。更现实的做法，是看过去一个周期市场汇率的